天奇股份(002009.CN)

天奇股份(002009):动力电池再生迎长周期高景气 汽车后市场龙头积极布局大步入场

时间:21-09-20 00:00    来源:东吴证券

投资要点

动力电池退役高峰来临,电池回收迎长周期高景气。电池行业有望持续维持高景气度。1)全球电动化势不可挡,新能源车销量维持高增;2)储能贡献装机新增量,锂电池装机占电化学装机近90%。政策就位&经济性突出,电池回收再生蓄势待发。1)电池回收利用全生命周期框架初步建立,政策趋严护航行业发展。2021 年政府工作报告再次明确加快建设动力电池回收利用体系;2)三元电池金属价值量高,再生回收经济性明显。按照三元电池通常5 年服役年限,首波退役高潮即将到来。

伴随行业景气度上行,市场空间10 年7 倍。我们对三元电池(动力三元、消费电子三元)再生回收市场空间进行测算,考虑金属价格影响,1)2019 年金属价格中位数假设下,2021 年/2025 年/2030 年市场空间分别可达84 亿元/195 亿元/582 亿元;2)2020 年金属价格中位数假设下,2021 年/2025 年/2030 年市场空间分别可达79 亿元/183 亿元/550 亿元;3)现价(2021/8/31)假设下,2021 年/2025 年/2030 年市场空间分别可达112 亿元/258 亿元/770 亿元。其中,2020-2025 年5 年CAGR 为22%,2020-2030 年10 年CAGR 为23%。

多方入场产能扩张,回收端或为核心竞争点。主要参与者包括金泰阁&锂致实业(天奇股份(002009))、邦普集团(宁德时代)、华友钴业、光华科技、格林美等。公司现有废旧电池处理量2 万吨/年,预计2023 年扩产至5万吨/年,规模行业领先。考虑制造端技术路线和产品较为同质(前驱体材料、前驱体),销售端需求旺盛,我们预计回收端或成竞争关键。公司深耕汽车后市场,渠道协同明显,优势显现。

汽车后市场龙头,五年五十亿宏图展开。公司公告2021-2024 年投资规划,用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。其中1)扩产技改项目预计投资不超过4.4 亿元,金泰阁废旧电池处理量从2 万吨/年提升至5 万吨/年,产能弹性150%,预计2022 年投产;2)三元前驱体项目预计投资50 亿元,建成3 万吨/年三元前驱体产能和1.2 万吨/年碳酸锂产能,预计一期2023Q4 投产,二期2024Q4 投产,业务拓展至“电池回收—元素提取—材料制造”。

深耕汽车产业链,拓展电池回收迎高增。公司拥有智能装备、循环装备、重工装备、汽车后市场四大板块业务。2021H1 公司实现营业收入/归母净利润18.51 亿元/0.78 亿元,同增18%/587%,汽车后市场(汽车拆解、汽车零部件再制造、电池回收再生等)核心板块高增带动公司业绩快速增长。2021 年7 月公司发布股权激励绑定核心员工,业绩考核目标2021-2024 年净利润不低于1.3 /2.3/3.3/4.5 亿元,2021 年业绩增速达113%,2020-2024 年CAGR 达64.8%。高目标彰显管理层信心。

盈利预测与投资评级:电池回收利用行业高景气度即将到来,公司积极布局,产能扩张产业链深化。我们预计公司2021-2023 年归母净利润1.56/2.36/3.50 亿元,2021-2023 年EPS 为0.42/0.64/0.94 元/股,当前对应PE 为38x/25x/17x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧